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[鼠眼观市]选择合适的指数

Lili — Fri, 27 Aug 2010 08:35:28 +0000

上证综指和深证成指是中国股市里影响最大的两个指数。在上世纪九十年代，由于深市龙头深发展的地位、成长性和人气都远超沪市龙头四川长虹，当时的股民大都更关注深证成指。而进入新世纪以来，深市主板停发新股，大量央企登陆沪市，使得沪市市值远超深市，上证综指也逐渐取代深证成指成为A股的风向标。

然而，按照代表市值来选择参考指数，一定是合理的吗？让我们先来回顾一下A股历史上几次大牛市中这两大指数的对比。

1997年，以发展和长虹为龙头的绩优股牛市中，深证成指最高涨至6103，相比之前的历史高点几乎翻倍。但上证综指在1510点见顶，未能超过1993年的高点。

1999年到2001年的网络股行情中，上证综指创下历史新高2245点，而深证成指最高仅5091点，未能超过1997年的高点。

2006年到2007年是一场轰轰烈烈的全面牛市，即使最弱势的股票也有翻两三倍的表现。这一次，两大指数在2006年底同步刷新历史新高。

2009年开始的恢复性牛市中，上证指数在当年8月就已见顶，而深证成指直到12月才见顶，中小板指数甚至在次年4月创下历史新高。

从上面的比较中，我们可以发现，除了2006年到2007年那场罕见的全面大牛市，在其他的普通牛市中，沪市和深市都有着明显的强弱差距。这是由多方面原因造成的，例如2000年前后，网络股龙头东方明珠、上海梅林身处沪市，而当时占据成指权重逾20%的深发展未能再续高成长神话，业绩年年退步，导致沪强深弱；去年的恢复性牛市里，市场活跃资金不足，难以撬动日益庞大的沪市权重股，于是纷纷追逐深市的中小盘成长股，使得深强沪弱。

这些历史提醒我们，在不同的时期，我们应该根据市场的实际情况选择最恰当的参考指数，这样才能更好地把握股市的脉络。如果在1997年盯着上证综指，或者在2001年只看深证成指，你说不定会疑心自己是不是身处牛市。

那么在当前市场中，我们的参考指数应该是什么呢？我认为，深证成指比上证综指更合适，原因如下：

近一年多来，A股一直保持“深强沪弱”的格局，如今深成指已收复120日线，沪指却还在30日线上下挣扎。
每日成交金额有限，沪市权重股所占比例太大，不易炒作。
沪市的交投活跃度远低于深市，换手率不及深市的1/3，有时甚至连成交金额都不如深市。
中国正处于经济转型期，代表未来发展方向的新兴产业中的成长股大多集中在深市，相反传统产业则主要聚集在沪市。

因此，在未来的牛市大三浪里，深证成指必定会超过两万点，甚至走得更远；但沪市要想收复6124点，说不定会拖到数年后的新一轮牛市才实现。

最后要说明的是，正如道氏理论中所说，“不是一种指数就可以单独产生市场趋势的有效信号”。选择一个合适的参考指数，只是把它作为判断未来趋势的主要参照，我们仍然需要用另一个“次要指数”来验证主要指数的趋势。具体到现在，即使我们主要关注深证成指的趋势，也要注意上证综指是否会被牵引着向其靠拢。如果沪市的趋势出现意料之外的变化，同样要警惕深市变盘的可能。

[鼠眼观市]房市与地产股的未来趋势

Lili — Fri, 20 Aug 2010 16:27:11 +0000

对于房市的未来，我的观点很明确：短期看平，长期看多。但对于地产股，则应三思而后行。

关于股市，我曾说过“中国没有政策市”，包括政策在内的任何外因或许能暂时起到推动或者阻碍的作用，但绝对不会改变股市的大方向和大趋势。同样的道理也适用于房市，正如2007年的“二套房政策”将房价暂时压抑了一年，换来的却是2009年的报复性飙涨。

这其中的根源在于，房价长期上涨是其内在的趋势，政策无法改变导致房价上涨的内因，所以只能暂时延缓房价上涨的脚步。在我看来，以下四大原因决定了房价在未来十年，甚至更长的时间内都不可能有实质性的下跌：

1. 中国人“成家置业”的传统心理

尽管中国的“房价收入比”在世界上名列前茅，但不容忽视的一个事实是，我们比其他任何一个国家的老百姓更舍得花钱买房。“拥有自己的房产”已成为当今众多城市青年结婚的必备前提，年迈的家长愿意拿出全部家当来支持儿女的买房事业。在这样的社会背景下，我们对于房子的实际购买力要比工资水平所体现的表面承受力强得多——外国人不会倾其所有争先恐后地做房奴，而我们会。

2. 中国的城市化进程才刚刚开始

时至今日，中国的农村人口依然接近八亿。虽然大量的农村劳动力进城谋生，这一数据有很大水分，但考虑到当前农民工极少在城市里安家立业，所以说我们的城市化进程才刚刚开始并不为过。在未来迈向发达国家的过程中，必然有数亿的农村人口涌向各级城市，这将带来巨大的住房需求。

3. 投资渠道狭窄导致资金流向房市

虽然盼望房价下跌的平民百姓很多，但手握大量存款寻找投资渠道的有钱人也很多。中国股市的形象长期不佳，个人理财产品极度匮乏并且收益不高；相比之下，购置房产是多数人愿意信赖的保值方式。这就导致投资性购房需求长期居高不下。

4. 人民币升值的长期趋势

为了保障中国经济不受冲击，政府一直尽力压制人民币的升值步伐。但延缓升值不等于拒绝升值，从长期来看，人民币升值仍将持续多年。这就注定了热钱会源源不断地涌向国内，不断推高资本市场的价格，首当其冲的就是房市。

要想解决低收入人群的住房问题，依靠商品房是绝对行不通的。不要说北京、上海这样的一线城市，就算按照现在成都、重庆的房价，即使降价三成，一个月收入1000-2000元的农民工能买得起吗？唯有大力发展保障房和廉租房，才能从根本上解决高房价带来的民怨。至于商品房，其“商品”的属性注定了它只会按照大资金的意志去发展，而不可能听从大多数老百姓的意愿。

然而，房价的长期趋势向上，却并不意味着地产股值得长期投资。政府无法抑制房价的上涨趋势，但却可以控制房价的上涨脚步。在股市里我们投资的是“预期”，前几年地产股的大红大紫正是源于房价大幅上涨的预期。如果房价上涨的脚步放缓，甚至在一段时间内保持平衡，那么地产股就失去了想象的空间，其估值也将向传统产业靠拢，而不能再享有成长型行业的高估值。

更何况，在政策调控的高峰期，房价虽不会大跌，但成交量却会受到显著影响。这将直接导致某些地产商资金链断裂，成为房市低迷期的牺牲品。只有资金实力雄厚、扩张脚步稳健、战略眼光独到的开发商，才能在历次政府的调控中存活。今年的“4.19新政”在短期内看不到结束的希望，相信这必然导致地产界的惨烈洗牌。至少在未来的一两年内，尽管房市可能会出现极佳的阶段性低点买入机会，但悖逆政策投资地产股却不是明智的选择。

[鼠眼观市]未来A股的主角

Lili — Fri, 13 Aug 2010 12:23:52 +0000

本周上市的赣锋锂业再一次让人们体验了“新兴产业”的巨大魅力。当这只身兼新能源、新材料、生物医药等诸多题材的明星新股创下首日200%的惊人涨幅后，许多人幸灾乐祸地期待着它变成第二个新亚制程。然而，它却在接下来的几天里用坚挺的走势告诉了大家，到底什么样的股票才代表着A股的未来。

我曾说过“中国没有政策市”，政策无法改变股市的大趋势和大方向。但是，政策却可以决定未来的经济热点和发展方向，可以决定什么样的股票将成为下一次牛市的主角。从2010年开始的五年里，哪些产业将成为耀眼的明星，并诞生众多的长线牛股？我们无需瞎猜，只要静下心来好好研读十二五规划，以及近两年来颁布的各种产业发展规划，就能很容易地得到答案。

或许由于当年科技股、网络股的遗毒，很多人一提到新兴产业，就会联想到垃圾股在故事的烘托和游资的疯炒下鸡犬升天的景象，这是因为十年前的东方明珠、电广实业、上海梅林们无法从“网络”这个虚无缥缈的概念里赚取真金白银。然而，现在以新能源、新材料、新科技、节能环保、生物医药为代表的新兴产业，却有着实实在在的高毛利率。当然，其中不乏滥竽充数的题材股，但只要你愿意潜心钻研，找出几十只估值偏低、业绩增长有保障的优质股绝非难事。

在下一次牛市的大三浪里，将创下十倍神话的龙头股不可能出自高耗能、高污染的传统夕阳产业。石化、钢铁、有色、船舶等重工业曾经为过去十年的GDP做出了突出的贡献，也曾在上一次大牛市里书写了无数的神话，但社会的进步、环境的压力、经济增长质量的要求已注定使它们告别肆意扩张的高速发展时代。中国要想走入健康的发展轨道，必须在新兴产业里诞生一批伟大的公司，这也是当前政策所引导的大方向。

将来能够享受与大盘同步增长的传统产业，恐怕只会剩下银行与地产了。银行为百业之母，经济的发展必将带动银行的发展；中国城市化进程才刚刚开始，地产虽然面临着短期的调控压力，从长远来看却依然有着较大的发展空间。不过，如果想获得更高的超额收益，到符合政策导向的新兴产业中发掘低估值的成长股才是唯一的选择。

[鼠眼观市]顺应趋势坚定持股

Lili — Fri, 06 Aug 2010 11:50:20 +0000

本周的调整依然在正常的范围内，大盘维持在七月以来形成的上升通道里健康向上。星期五的上午，深成指一度跌破上升通道下轨，不过午盘前就被迅速拉起，最终一举收复10日线和5日线，继续维持着良好的上升趋势。

面对如此标准的上升通道，顺应趋势持股不动是很自然的策略。然而，近段时间以来，不管是财经媒体还是草根论坛，充斥我们眼球的却是无休止的“风险提示”。这类声音大致可分为两种：一种是本已提前抄底，却总是手痒想做点高抛低吸，无奈技术不精，结果只在“大涨小回”的趋势中不断抬高自己的持仓成本；另一种则是熊市思维不改，战战兢兢畏首畏尾，忘记了历史上牛市起步阶段总是充斥着坏消息和流言蜚语的规律，自己被自己吓破了胆。

现在的股市到底有什么风险呢？技术面不必多说，只要股指维持在上升通道内稳步向上，我们就没有任何看空的理由。基本面上，经济局势正处在低迷之后的恢复和转型阶段，即使最悲观的预测也认为今年上市公司整体业绩增长20%没有问题，恢复和增长的预期本身就是推动相关股票上涨的动力。更何况当前沪市平均市盈率尚不足20倍，深市主板也只有30倍，与历次牛市的巅峰相去甚远，万里长征才走了第一步而已。

顺应国家的政策趋势、业绩的增长趋势和股价的上升趋势坚定拿好手中的优质股，两三年后你会发现今天的任何一个“高点”都在历史性的大底中。至于“最后的疯狂”，还是等2012年跨越6124点之后再谈吧。

[鼠眼观市]重返牛途

Lili — Fri, 30 Jul 2010 08:31:08 +0000

两个多月前，我在《从历史看未来》一文中猜测，始自2009年的牛市很可能尚未结束，今年的调整跟1996-2001年慢牛中1998年的洗礼类似，大盘将在2400点之上止跌。没想到，还真让我蒙了个八九不离十。

时至今日，回头看来，历史果然惊人的相似。今年大盘的最低点为2319点，相距3478点恰好跌去1/3；1997年牛市第一波1510点见顶后，大盘最低跌至1025点，跌幅也是1/3。并且，这两次“小熊市”还有着更多的相似之处：

两市估值类似，都处于“高不成低不就”的状态，既显著低于牛市巅峰，也明显高于熊市低谷；
经济背景类似，都是金融危机余波未平，政府靠非常规手段勉力维持GDP的高增长；
市场氛围类似，人们对经济前景信心不足，期待新兴产业转型，当年代表新兴产业的是科技股和网络股，现在则是新能源、新材料、节能环保。

这些共同点大概也是今年A股出现跟12年前类似走势的根源所在。

展望后市，牛市的前景将更多地取决于经济复苏和转型的脚步。跟当年科网股属于纯粹的概念炒作不同，现在的新能源、新材料、节能环保板块得到了政府的大力扶持，因此其中不少优秀公司会有实实在在的业绩保障。如果这些新兴产业能够取得预期中的发展成果，那么牛市将很快步入正轨，而不必像1998年一样反复考验1000点的支撑；假如某些高耗能、高污染的传统产业依然“百足之虫，死而不僵”，经济出现波动，那么A股也有可能像十余年前一样反复下探验证本次2319点大底的有效性。

但无论如何，最恶劣的日子已经过去。1997年9月，大盘创下1025点的新低后，在其后一年多的时间里三次逼近1025点而不破；同样地，本月告别2319点后，未来几年内除非出现中国经济崩溃或2012世界末日之类的超级利空，我们也将再也见不到2319点。将来大盘即使出现跟1998年一样的反复探底，极限低位也会在2400点一线。

当牛市再度扬帆后，其终结的标志将至少是跨越前一轮牛市的顶点。还记得三年前，“空军司令”侯宁曾说过，“6124或成未来五六年铁顶”；再过两年，连“空军司令”的魔咒都将解除，跨越6124点还会是一个梦吗？既要知道“熊市不言底”，也要知道“牛市不言顶”，在牛市中战战兢兢患得患失会让你过早下车，失去数年一遇的大机会。对普通散户来说，牢牢拿住“低估值、高成长”的优质股票，顺应大趋势坚定持股，将是未来两年的制胜之道。

[鼠眼观市]告别大盘股

Lili — Fri, 23 Jul 2010 15:21:37 +0000

四个月前我买中铁和中建，是因为当时的市场里除了大盘股以外，几乎找不到价值低估的股票。于是，为了做好两手准备，我选择了自认为没有什么下跌空间的大盘股。后来大盘股的“马其诺防线”在期指的空军面前一触即溃，确实出乎我的意料之外。本来，在深陷颓势的股指根本看不到希望时，我已做好长期抗战的准备；毕竟弱市中持有严重低估的大盘股，总比高高在上的小盘股更安全。

转机发生在上周五。本以为市场会承接前日的跌势继续寻底，不料下午峰回路转硬生生地拉回红盘。本周起更是连续中阳上攻，两市股指的日K线都形成了比较完美的上升通道，30日、60日等长期均线也开始走平或向上。结合技术面、基本面分析，我感觉即使这不是新一轮牛市的起点，也至少应该是一轮幅度不小的中级反弹。

最终做出换股的决定，则是因为本周一扫描了一遍A股后，发现很多中小盘股已经跌出了价值，早已不是数月前那段只有大盘股才敢买的日子了。既然预期至少有中级行情，又看到不少中小盘股已值得长线投资，“抓小放大”就成了自然的选择。

在一大筐受国家政策扶持、成长性突出的股票里，我最初筛出的是棕榈园林。它的基本面、成长性、超预期可能性都无可挑剔，唯一的遗憾是股价偏高，2010年动态PE达到50倍。当然，如果它能按照人们的预期连续保持100%的增长率，这样的股价也不算高；但一旦达不到预期，其可能的下跌幅度也令人恐惧。最终我还是把安全性放在首位，选择了一只四月底被错杀的建材股。这只股票是国内石膏板行业的龙头，未来三年确定有30%的CAGR，兼有节能环保和建材下乡题材，而且当前PE仅有20倍，安全性应该不亚于银行、基建等大盘股。本周五我已换仓完毕，接下来就看大盘会给我们一个什么样的答案了。

最后要说明的是，我换仓并不意味着我不看好大盘股。事实上，包括中铁、中建、银行股在内的许多权重股依然处于绝对低估的状态。只要大盘持续走好，它们也会带来稳定的收益。只不过，我天性中的贪婪作祟，希望攫取超越大盘涨幅的利润，到底还是“始乱终弃”了。

[鼠眼观市]闲话农行

Lili — Sat, 17 Jul 2010 08:02:55 +0000

农行的上市价格跟大多数人预计的一样，没破发，但也涨不了几分钱。在“绿鞋”机制的保护下，上千万手买单坚守发行价，让农行在周五走了整整一天的心电图。相比先行一步的工、建、中三位老大哥，无论参考市盈率还是市净率，就算考虑农行“低人一等”的资产质量，这个发行价也是贱卖到了极致。而这样低贱的价格居然还得靠三十亿资金护盘才能勉强不破发，实在匪夷所思。

虽说现在确实是熊市的氛围，但惨淡的是二级市场，一级市场的火爆从来没有消停过。无论中国建筑这样的巨无霸，还是海普瑞这样的小不点，发行市盈率都一直高高在上。别人都吃肉，唯独农行喝汤，这汤还喝得战战兢兢如履薄冰，当真是中国股市一大怪象。看看隔壁的香港市场，农行H股不仅能以高出A股一截的3.2港元发行，而且上市后还能再涨2%，当日仅换手12%；丝毫不像内地股民把农行当烫手的山芋，两天跑掉一半。香港人和外国人都没弃之如敝屣，咱们自家人倒像瘟神一样敬而远之，农行情何以堪！

诚然，农行不是一个好银行。事实上，工、建、中、农都不是好东西。官僚化严重，效率低下，服务态度差，技术实力差，这些都是它们的弱势。除了学校发奖学金的工资卡被迫用工行卡外，我平时使用的信用卡和银证转账的借记卡都是招行的。但是，这些都不能改变一个事实——四大行毕竟占据着暂时难以撼动的垄断地位，除非遇到政权更迭，否则它们在可以预见的未来仍然将继续赚取稳定的利润。你可以鄙视四大行，但却不能否认它们业绩的稳定增长，不管这些利润是通过什么手段获得的。这样的发行价，这样的上市定位，这样的市场氛围，怎么可能和三年前48元之巅的中石油相提并论？

农行或许会破发，但它的破发只会带来机会，而不是崩溃。当然，不是每个人都瞧得上这点机会，就像2003年底的长电、2006年末的工行，也就涨了50%，跟中小板的十倍黑马相比自然是望尘莫及。但是，只要你瞧得上它，两块多的农行是绝不会套你的，或许还会在不远的将来赏你一颗糖吃。

[鼠眼观市]房奴加股民的两难

Lili — Sat, 10 Jul 2010 16:22:54 +0000

你希望房价涨还是跌？把这个问题抛给大街上的任何一个平民百姓，得到的回答恐怕都是“跌”——除非，你恰好碰见了一位股市里的小散户。

面对扑朔迷离的股市和房市，兜里没几块银两的小散户大概是这个神奇的国度里最可怜的群体了。股市走牛时，房价也跟着嗖嗖地往上窜，好不容易赚几个小钱，去售楼部一打听就泄了气；眼看着政府调控房市，别人心里都乐着呢，自己却更加愁眉苦脸，房价没降几分，股票账户倒是先缩水一大截。这里外不是人的辛酸滋味，唯有股民心中知晓！

这不，历史总是那么的相似。4月26日楼市新政出炉后，散户们奢望的“楼市资金流向股市”果然只是痴心妄想，大盘飞流直下七百点，比房价跌得欢快多了。本周传出消息，国资委鼓励央企拿地扩张，摸底楼市调控防止误伤经济，股市也应声反弹。面对大跌后来自房市的这些“好消息”，股民们该哭还是该笑呢？

做房奴难，做股民亦难，做房奴加股民更是难上加难！

[鼠眼观市]不悲观，不乐观

Lili — Fri, 02 Jul 2010 17:35:01 +0000

确切地说，我想说的是，对权重股不悲观，对题材股不乐观。

从3181点到2481点，权重股拖累大盘节节走低，但医药、机电、环保、创业板等热点板块却依然坚挺，甚至有不少股票在五月里再创历史新高；然而近两周来，权重股逐渐企稳，曾经的强势股却出现了更为迅猛的杀跌态势，科达机电、宝光股份等大牛股在十来个交易日里就超越了工行、中建等大盘股两个月的跌幅。

这样的情景陌生吗？把日历翻回2008年，看看3000点“政策岛”前后的A股走势，是不是惊人的相似？当时，大部分股票在3000点之上就完成了腰斩，除了冠农股份、盐湖钾肥、北大荒等少数强势股；而在跌至3000点之后，这些曾经的牛股以更为可怕的方式迅速雪崩，成为2008年下半年最熊的股票。

这正是“不是不跌，时候未到”。尽管沪市的18倍平均市盈率已逼近熊市低谷，但深市的25倍市盈率尚缺火候，中小板的40倍市盈率更是高高在上。权重股虽不能说一定见底，但至少已接近底部，后市下跌空间有限，这也将封杀指数的下行空间；然而，曾经强势的中小盘股，特别是其中纯粹“讲故事”的题材股，却将迎来惨烈的腰斩，甚至是腰斩后再腰斩，即使未来指数可能只有温和的20%甚至10%以内的跌幅。

不管怎么说，在“4.19”大跌后持有中小市值股票的投资者终究是幸运的。毕竟，权重股的“先走一步”为他们提供了难得的预警。然而，若不趁中小板指数补跌破位之前把握离场的机会，那就是“自作孽，不可活”了。

[鼠眼观市]农行的定价

Lili — Sat, 26 Jun 2010 08:37:11 +0000

即将在下周二公布发行价的农行无疑是当前市场的焦点。关于农行究竟定价多少才合理，网上众说纷纭。为了不做被别人牵着鼻子走的傻子，让我们来看看农行的基本面到底怎么样。

2009年农行实现净利润650亿元，净资产总额为3429亿元。按照A股发行上限222.35亿股、H股发行上限254.11亿股计算，发行后农行总股本将达到3176.47亿股。以此计算，农行的稀释每股收益为0.20元，每股净资产为1.08元。至于2010年的净利润，流行的说法是将增长29%。

目前工行、建行、中行的静态市盈率都在11倍左右；建行、工行的静态市净率在2.1倍左右，而中行是1.75倍。至于2010年的预期净利润增长率，机构对已上市的三大行的预测也在20%-30%之间。

如果我们认为三大行当前的股价是合理的，那么无论按照市盈率还是市净率定价，农行的股价都将在2.2元左右。再考虑到农行是四大行中资产质量和盈利能力最差的银行，其股价低于2元也不为过。

但事实是，媒体已经明白无误地告诉我们，农行的定价区间很可能在2.4元到2.8元之间，价格中枢为2.7元，并且H股的定价会比A股更高。如果我们认可三大行现在的估值，那么无论从哪个角度看，农行的发行价都是虚高的。

那么承认农行发行价的办法就只剩下一个——承认现在的三大行有相当程度的低估。事实上，除了中行的A股和H股持平外，建行和工行的A股股价甚至比H股还低17%。再考虑到2010年的预期增长率，三大行的动态市盈率已低至8倍出头。如果农行不破发，那么三大行应该至少应该在现价基础上涨30%才合理。

到底是农行向上拉动其他银行股，还是三大行拖累农行向下破发？以当前的市况来看，前者的可能性更大，毕竟大蓝筹的估值都已逼近甚至跌破2008年末的底谷。经过近一个月来低迷的折腾，市场的人气已越发萧条，越来越多的人不再对未来抱有希望，而底部却在人们的绝望中一步步临近。

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