[鼠眼观市]最后的单边牛市

上周我曾提到，自己满仓的主要原因是，经过初步的计算后发现，按照现有的交易规则，利用融资融券和股指期货做空的风险远大于做多。这是为什么呢？下面做一点简单的解释。

首先，融券标的股远少于融资标的股。

按照规定，我们的融资融券不允许“裸卖空”，必须向券商借入股票后才能卖出，而券商只能借出自己持有的股票。这本身就严重限制了融券标的股的范围，事实上，首批试点券商所推出的可供融券的股票确实是少得可怜。例如，海通只有8只，国信只有6只，广发甚至只有3只。相对于融资可以买入的好几十只股票而言，找到一个合适的融券对象实在太难！

其次，券商不会把下跌预期强烈的股票借给客户。

目前，券商只能以自有证券开展融券业务，且用于融券业务的自有证券必须是券商的金融资产科目内“可供出售金融资产”项目下的标的证券。也就是说，券商只能借出自己持有的，并且可以卖掉的股票。然而，如果券商根本就不看好自己持有的股票，显然应该自己把它抢先卖掉，而不是“借”给客户卖。我们试想一下，假如券商认为自己手里的某只股票未来将下跌30%，却又把它“借”给客户，这样当客户最终把股票还给自己后，券商的股票市值已经缩水30%，但却只赚到了9.86%的手续费，等于净亏损逾20%；假如自己卖掉它而不是借给客户，则一分钱不会亏损。换成你是券商，你会怎么做呢？

所以，聪明的券商显然只会把股价下跌预期很小、安全系数足够高的股票设为融券标的股。但是，这样的融券根本难以获利，有什么意义呢？当投资者洞悉券商的心理后，还敢轻易参与融券交易吗？

相对来说，融资则是旱涝保收的交易。无论何时，券商肯定有大量的闲置资金，把现金借给客户后，无论客户买入的股票是涨还是跌，券商都没有任何风险。

那么，到底什么样的融券才能有价值呢？

发达国家早已有成熟的融资融券体系，可见真正的“融券”并不应该像我上面所说的那样毫无价值。要想改变这一局面，必须大幅增加融券标的股的范围，最重要的是让券商可以借出不属于自己的股票，这样他们才有动力在下跌预期下仍然将其作为融券标的股。实现这一点的主要途径是成立转融通公司，让券商可以把别人的资金和股票用于融资融券。然而，翻看近日有关转融通的新闻，管理层的表态依然是“无具体时间表”。

我们知道，融资融券的大规模开展是股指期货正常交易的重要保证。期货市场里的多空之争实质上就是双方资金实力的竞争，在现阶段融券如此不畅的条件下，做空期指面临的风险可想而知。我们应该清醒地认识到，只要融券标的股的范围维持现状，A股就依然是一个单边市；只有在“转融通”等机制彻底完善并大规模应用后，股市中双向获利的时代才有可能出现。我不知道这一天需要等待多久，但我们或许可以在这一天到来之前看到最后一次单边牛市的盛宴——在现阶段制度缺陷导致融资交易远多于融券交易的推波助澜下。